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          先惠技術IPO疑云:擁有1項發明專利的系統集成商 毛利率高于ABB、庫卡等國際巨頭

          2020/6/4 15:13:14      挖貝網 黃鵬

          在智能制造領域,無論技術和規模,發那科、ABB、安川、庫卡無疑是行業內的領導企業。按照常理,同一行業,技術越強,品牌越大,毛利率一般也會更高。但是你有沒有想過,這些國際巨頭,會在毛利率方面敗在一個中國同行手上。

          這家中國同行就是科創板擬上市公司先惠技術?

          那么是因為先惠技術在技術上擁有領先優勢么?

          答案是否定的。先惠技術自身都承認與上述國際巨頭存在技術差距,截止2019年12月31日,先惠技術擁有的發明專利數量是1個,并且先惠技術還強調公司以系統集成作為主要收入來源。

          那么,先惠技術毛利率超越機器人四大家族的原因究竟是什么呢?挖貝網無法在招股書中找到答案。或許,發那科、ABB、安川、庫卡等國際巨頭應該派人到先惠技術來學習先進的技術和經驗了,那時我們可能就會知道答案了。

          智能制造裝備生產商?實為系統集成商

          在招股說明書中,先惠技術表示,公司主營業務為各類智能制造裝備的研發、生產和銷售,現階段主要為國內外中高端汽車生產企業及汽車零部件生產企業提供智能自動化生產線。

          需要指出的是,先惠技術的這一描述的語義并不十分清晰,可能會讓投資者產生誤解——先惠技術的主要產品是智能自動化生產線,但先惠技術沒有表明其智能自動化生產線的核心零部件是自產的還是外購的。

          而核心零部件是否自產對于判斷一家企業的技術實力有著重要的參考意義。這就好比個人電腦,英特爾、英偉達、AMD無疑是世界上最優秀的技術公司,但PC制造商是不是呢?

          那么,先惠技術是哪一種情況呢?我們在先惠技術的招股說明書第132頁“發行人在產業鏈中業務定位”中找到了答案。

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          先惠技術表示,包括發行人在內的國內智能制造裝備公司,因機器人關鍵零部件和本體技術門檻較高,往往以系統集成產品作為收入主要來源……市場競爭較上游機器人本體行業更為激烈,在產業鏈中相對處于弱勢。

          先惠技術的固定資產結構也從側面表明,先惠技術確實更偏向于系統集成商。

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          招股書顯示,先惠技術固定資產原值合計為1775.68萬元,其中機器設備原值為780.43萬元,賬面價值為629.62萬元。

          對于這樣的固定資產機構,先惠技術表示,公司所處行業為智能裝備制造業,產品屬于非標設備,對研發設計及系統集成能力要求高,在加工環節,公司僅需對部分核心零部件及需要技術保密的關鍵部件自行開發和生產,其余原料均通過采購標準件和外購定制件形式完成,故公司在機器設備上的投資也較少。

          不過,機器設備價值小,并不代表先惠技術就一定不能生產核心零部件。那么,先惠技術利用其價值629.62萬元的機器設備生產了什么呢?是否真的如其所言,生產了核心零部件及關鍵部件呢?

          先惠技術表示,《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》是行業的主要法規之一。該法規與行業相關的內容是:

          推動智能制造關鍵技術裝備邁上新臺階。構建工業機器人產業體系,全面突破高精度減速

          器、高性能控制器、精密測量等關鍵技術與核心零部件,重點發展高精度、高可靠性中高端

          工業機器人。

          可以看到,高精度減速器、高性能控制器等才是智能制造、工業機器人產業的核心零部件。那么先惠技術到底能不能生產高精度減速器、高性能控制器呢?

          先惠技術表示,公司自行生產的核心零部件及需要技術保密的關鍵部件,有機器人抓手等工裝夾具、工件定位系統、機器人應用的數模加工產品部件等。

          僅1項發明專利 可比上市公司最少也有11件

          公司是系統集成商,并不一定就能說明公司技術含量低,萬一智能制造裝備的系統集成是一項高技術含量的業務呢?實際上,先惠技術也表示,公司的核心研發體現在技術設計環節。

          那么,先惠技術系統集成的技術含量如何呢?

          除了能否生產核心零部件,發明專利也是衡量一家公司技術實力的重要指標。如果設計環節擁有較高的技術含量,按照常理,應該會形成不少發明專利。那么,先惠技術擁有多少發明專利呢?

          答案是一項。

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          截止招股書簽署日,先惠技術共有46項專利,其中發名專利只有一項,即一種模組線電芯托盤結構。該專利技術主要用于電芯組裝處理技術 (組裝成模組)方面。

          與同行業上市公司相比,先惠技術的發明專利數量處于怎樣的水平呢?

          先惠技術共選取了8家上市公司作為可比上市公司,他們分別是天永智能、機器人、江蘇北人、哈工智能、天奇股份、瑞松科技等。根據上述8家上市公司的2019年年報,機器人擁有發明專利193件,江蘇北人擁有發明專利16項,哈工智能擁有發明專利11件,瑞松科技擁有發明專利44件,天奇股份、天永智能未披露發明專利數量。

          綜上所訴,除了未披露發明專利數量的可比上市公司,先惠技術的可比上市公司中,發明專利最少的也有11件,而先惠技術只有1件。

          所以問題來了,先惠技術如何憑借1項發明專利與蒂森克虜伯、庫卡、ABB、機器人這些巨頭競爭呢?要知道,先惠技術可是把這些公司當作競爭對手的。

          毛利率:高于發那科、ABB、安川、庫卡等機器人四大家族

          在智能制造領域,發那科、ABB、安川、庫卡由于技術水平高、規模大,被稱為機器人四大家族,占據了產業的制高點。

          先惠技術自身也承認與上述巨頭存在差距,其表示:

          智能制造領域的國際領先企業如ABB、庫卡等,在全球各行業的工業智能自動化領域具有豐富的項目經驗,其自身產業鏈較為完整,在提供系統集成產品的同時,也從事機器人減速器等關鍵零部件、高端機器人本體的生產制造。而包括發行人在內的國內智能制造裝備公司,因機器人關鍵零部件和本體技術門檻較高,往往以系統集成產品作為收入主要來源。系統集成環節市場規模較大,但集中度較低,市場競爭較上游機器人本體行業更為激烈,在產業鏈中相對處于弱勢。

          既然在技術、規模上比不過發那科、ABB、安川、庫卡等企業,在產業中又處于弱勢地位。那么按照常理,其毛利率應該會低于發那科、ABB、安川、庫卡等巨頭。

          但實際情況可能不是這樣。

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          資料顯示,發那科、ABB、安川、庫卡四大巨頭2018年的毛利率分別為41.80%、31%、33%、22%。

          2017年至2019年,先惠技術的綜合毛利率分別為30.92%、31.14%和46.11%,呈逐年上升趨勢。按照業務劃分,2019年占先惠技術收入78.07%的新能源汽車智能自動化裝備業務的毛利率為46.69%,基本與公司綜合毛利率持平。

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          也就是說,先惠技術2018年30.89%的毛利率水平已經超過了庫卡,與ABB、安川基本持平。到了2019年,先惠技術的毛利率已經達到46.10%,連毛利率最高的發那科也不是對手了。

          既然連機器人四大家族都不是對手,那國內可比上市公司在毛利率方面,更不是先惠技術的對手了。

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          2017年至2019年,先惠技術可比上市公司平均毛利率水平分別是26.98%、25.45%、22.45%。特別是在2019年, 先惠技術毛利率為46.11%,但可比上市公司平均毛利率水平只有22.45%,不到先惠技術的一半。

          所以最終出現了這樣的問題,即便先惠技術的毛利率高于可比上市公司具有合理性,但為什么先惠技術的毛利率會高于機器人四大家族?原因到底是在先惠技術方面還是客戶方面呢?


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